海通20號無縫鋼管多空交織 環(huán)保政策暫勝
一、供應端環(huán)保政策勝
20號無縫鋼管市場的供應端情況，主要靠高爐來衡量，而牽涉到高爐情況的兩個重點，一是政策，二是利潤。
環(huán)保督查早已不是新話題，但從近期環(huán)保政策的密集發(fā)布執(zhí)行情況來看，包括唐山地區(qū)新環(huán)保攻堅戰(zhàn)等限產(chǎn)文件，環(huán)保高度不斷被抬升，說其上升到政治高度也不為過，示范效應對于市場影響依然很大，這也是近期期貨市場行情很容易被政策引爆的重要原因之一。據(jù)Mysteel調(diào)研情況，山西區(qū)域環(huán)保檢查結(jié)束，多座高爐復產(chǎn)，徐州區(qū)域部分企業(yè)陸續(xù)進入復產(chǎn)階段；唐山區(qū)域目前已有部分企業(yè)高爐停產(chǎn)檢修，河北多座高高爐將
陸續(xù)進入檢修停產(chǎn)狀態(tài)。由此來看，環(huán)保只會越來越嚴，環(huán)保已成為黑色商品市場中最大的多頭。
利潤方面，目前鋼廠依舊維持著高利潤的環(huán)境，螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨核算利潤均維持在1200元/噸左右的高位，其中熱卷的利潤空間相對更大更穩(wěn)定。
整個供給層面目前就是高利潤給鋼廠帶來的生產(chǎn)意愿與嚴環(huán)保政策給鋼廠施加的限產(chǎn)壓力的博弈，其中政策影響略勝一籌，整體供給保持相對平穩(wěn)。
由于熱軋卷板的生產(chǎn)及企業(yè)情況與螺紋鋼存在一定差異，對于限產(chǎn)政策對熱卷的影響，市場有兩種聲音：一種是認為限產(chǎn)對熱卷產(chǎn)量的影響要明顯小于螺紋鋼，原因是生產(chǎn)熱卷的國企占比較高，其排放達標水平要優(yōu)于民企，由此環(huán)保工作在力度上會有所不同；另一種聲音則恰恰相反，認為此次市場熱議的唐山限產(chǎn)對于帶鋼的影響更大，熱卷供應收縮的力度將超過螺紋鋼。
市場關(guān)于熱點的反應通常如此，在我們看來，環(huán)保政策的高度不斷被抬升是毋庸置疑的，高度格局放大，環(huán)保工作力度的傾斜偏向有限，無論企業(yè)自身控制情況如何，要求理應達到統(tǒng)一，產(chǎn)量同樣都將受壓制。至于此次唐山限產(chǎn)的重點放在哪兒，看文件說明是一方面，另一方面還要關(guān)注后期執(zhí)行情況，進而確定對供應端的影響程度。
二、需求端表現(xiàn)平平
20號無縫鋼管市場的需求端情況，主要通過下游終端和庫存情況來反應。
20號無縫鋼管最大的兩個下游行業(yè)，房地產(chǎn)和基建的表現(xiàn)依然不大盡如人意，房地產(chǎn)行業(yè)整體資金鏈條偏緊企業(yè)壓力偏大，在整體外圍環(huán)境薄弱的背景下，地產(chǎn)和基建兩大支柱均面臨投資下行的壓力，表現(xiàn)平淡。
從工信部及國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，船舶產(chǎn)量、訂單量已基本回歸至去年同期水平附近；金屬集裝箱今年出現(xiàn)了近乎直線下行，但總體水平與去年同期相比尚可；汽車產(chǎn)量保持正增長，但增量逐步放緩。
庫存方面，鋼廠庫存和社會庫存總體均保持低位，反應目前需求尚可，對當前價格起到支撐作用。其中螺紋鋼和熱軋卷板出現(xiàn)背離，螺紋鋼社會庫存持續(xù)下滑，而卷板庫存則連續(xù)緩慢增加了一個半月，在整體水平保持低位的背景下，短期的主動增庫可看作是對需求平穩(wěn)的反應，但同時應保持警惕，淡季庫存積累恐出風險。
三、政策出馬宏觀預期修正
國內(nèi)宏觀面已出現(xiàn)較大變化，上周熱議的“財政部和央行互懟”事件，最終以央行低頭暫告段落，這一定程度上預示著貨幣政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向，外資抄底利率債也是吃定中國貨幣政策必將走向?qū)捤伞?/P>
7月17日，央行公布了“2018年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標結(jié)果”，央行向商業(yè)銀行釋放了為期3個月的1500億資金，該國庫現(xiàn)金招標規(guī)模達到了年內(nèi)新高，按目前貨幣乘數(shù)5.4左右來計算，大約釋放了8100億的M2；年化中標利率3.7％，創(chuàng)下了年內(nèi)新低的利率水平，降幅巨大，但與3個月Shibor利率、同業(yè)存單利率基本持平，也預示著對當下市場低利率水平的認可，引導著市場利率的走向。
7月23日，國務院常務會議強調(diào)了兩件事，一是部署更好發(fā)揮財政金融政策作用、支持擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進實體經(jīng)濟發(fā)展，二是確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。
四、多空因素總結(jié)及策略參考
利多因素：政策性限產(chǎn)、金九銀十預期、庫存低位、宏觀轉(zhuǎn)向?qū)捤深A期；
風險因素：全球經(jīng)濟低溫、政策落地情況不理想、資金負面因素積累、社會庫存累積；
6月末開啟的強勢行情已延續(xù)一個月，多空因素之間依舊存在著強烈的博弈交織，目前主要還是遵從環(huán)保限產(chǎn)的主線邏輯，但是倘若缺乏需求強有力的推動，僅憑供給端收縮難以挑起大梁，本次國務院會議強調(diào)的擴大內(nèi)需的政策正反應此問題，至于需求改善預期是否能夠得以提振，最終還是要落實到政策作用于實體的效果。
三季度卷螺維持強勢盤整的概率偏大，單邊機會風險度略高。后期可通過關(guān)注資金面影響、庫存變化、限產(chǎn)執(zhí)行情況的共振尋找拐點及趨勢發(fā)生點。
截至7月25日收盤，卷螺主力價差為84元/噸，上海卷螺現(xiàn)貨價差90元/噸，整體維持18年以來平均水平附近。從基本面強弱角度來看，卷螺差有縮小趨勢，但由于現(xiàn)在環(huán)保政策對品種力度的區(qū)別及不確定性，可觀察具體實施情況考慮做卷螺價差縮小的策略。
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