海通20號(hào)無(wú)縫鋼管多空交織 環(huán)保政策暫勝
一、供應(yīng)端環(huán)保政策勝
20號(hào)無(wú)縫鋼管市場(chǎng)的供應(yīng)端情況，主要靠高爐來(lái)衡量，而牽涉到高爐情況的兩個(gè)重點(diǎn)，一是政策，二是利潤(rùn)。
環(huán)保督查早已不是新話(huà)題，但從近期環(huán)保政策的密集發(fā)布執(zhí)行情況來(lái)看，包括唐山地區(qū)新環(huán)保攻堅(jiān)戰(zhàn)等限產(chǎn)文件，環(huán)保高度不斷被抬升，說(shuō)其上升到政治高度也不為過(guò)，示范效應(yīng)對(duì)于市場(chǎng)影響依然很大，這也是近期期貨市場(chǎng)行情很容易被政策引爆的重要原因之一。據(jù)Mysteel調(diào)研情況，山西區(qū)域環(huán)保檢查結(jié)束，多座高爐復(fù)產(chǎn)，徐州區(qū)域部分企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段；唐山區(qū)域目前已有部分企業(yè)高爐停產(chǎn)檢修，河北多座高高爐將
陸續(xù)進(jìn)入檢修停產(chǎn)狀態(tài)。由此來(lái)看，環(huán)保只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，環(huán)保已成為黑色商品市場(chǎng)中最大的多頭。
利潤(rùn)方面，目前鋼廠(chǎng)依舊維持著高利潤(rùn)的環(huán)境，螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨核算利潤(rùn)均維持在1200元/噸左右的高位，其中熱卷的利潤(rùn)空間相對(duì)更大更穩(wěn)定。
整個(gè)供給層面目前就是高利潤(rùn)給鋼廠(chǎng)帶來(lái)的生產(chǎn)意愿與嚴(yán)環(huán)保政策給鋼廠(chǎng)施加的限產(chǎn)壓力的博弈，其中政策影響略勝一籌，整體供給保持相對(duì)平穩(wěn)。
由于熱軋卷板的生產(chǎn)及企業(yè)情況與螺紋鋼存在一定差異，對(duì)于限產(chǎn)政策對(duì)熱卷的影響，市場(chǎng)有兩種聲音：一種是認(rèn)為限產(chǎn)對(duì)熱卷產(chǎn)量的影響要明顯小于螺紋鋼，原因是生產(chǎn)熱卷的國(guó)企占比較高，其排放達(dá)標(biāo)水平要優(yōu)于民企，由此環(huán)保工作在力度上會(huì)有所不同；另一種聲音則恰恰相反，認(rèn)為此次市場(chǎng)熱議的唐山限產(chǎn)對(duì)于帶鋼的影響更大，熱卷供應(yīng)收縮的力度將超過(guò)螺紋鋼。
市場(chǎng)關(guān)于熱點(diǎn)的反應(yīng)通常如此，在我們看來(lái)，環(huán)保政策的高度不斷被抬升是毋庸置疑的，高度格局放大，環(huán)保工作力度的傾斜偏向有限，無(wú)論企業(yè)自身控制情況如何，要求理應(yīng)達(dá)到統(tǒng)一，產(chǎn)量同樣都將受壓制。至于此次唐山限產(chǎn)的重點(diǎn)放在哪兒，看文件說(shuō)明是一方面，另一方面還要關(guān)注后期執(zhí)行情況，進(jìn)而確定對(duì)供應(yīng)端的影響程度。
二、需求端表現(xiàn)平平
20號(hào)無(wú)縫鋼管市場(chǎng)的需求端情況，主要通過(guò)下游終端和庫(kù)存情況來(lái)反應(yīng)。
20號(hào)無(wú)縫鋼管最大的兩個(gè)下游行業(yè)，房地產(chǎn)和基建的表現(xiàn)依然不大盡如人意，房地產(chǎn)行業(yè)整體資金鏈條偏緊企業(yè)壓力偏大，在整體外圍環(huán)境薄弱的背景下，地產(chǎn)和基建兩大支柱均面臨投資下行的壓力，表現(xiàn)平淡。
從工信部及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，船舶產(chǎn)量、訂單量已基本回歸至去年同期水平附近；金屬集裝箱今年出現(xiàn)了近乎直線(xiàn)下行，但總體水平與去年同期相比尚可；汽車(chē)產(chǎn)量保持正增長(zhǎng)，但增量逐步放緩。
庫(kù)存方面，鋼廠(chǎng)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存總體均保持低位，反應(yīng)目前需求尚可，對(duì)當(dāng)前價(jià)格起到支撐作用。其中螺紋鋼和熱軋卷板出現(xiàn)背離，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑，而卷板庫(kù)存則連續(xù)緩慢增加了一個(gè)半月，在整體水平保持低位的背景下，短期的主動(dòng)增庫(kù)可看作是對(duì)需求平穩(wěn)的反應(yīng)，但同時(shí)應(yīng)保持警惕，淡季庫(kù)存積累恐出風(fēng)險(xiǎn)。
三、政策出馬宏觀預(yù)期修正
國(guó)內(nèi)宏觀面已出現(xiàn)較大變化，上周熱議的“財(cái)政部和央行互懟”事件，最終以央行低頭暫告段落，這一定程度上預(yù)示著貨幣政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向，外資抄底利率債也是吃定中國(guó)貨幣政策必將走向?qū)捤伞?/P>
7月17日，央行公布了“2018年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標(biāo)結(jié)果”，央行向商業(yè)銀行釋放了為期3個(gè)月的1500億資金，該國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)規(guī)模達(dá)到了年內(nèi)新高，按目前貨幣乘數(shù)5.4左右來(lái)計(jì)算，大約釋放了8100億的M2；年化中標(biāo)利率3.7％，創(chuàng)下了年內(nèi)新低的利率水平，降幅巨大，但與3個(gè)月Shibor利率、同業(yè)存單利率基本持平，也預(yù)示著對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)低利率水平的認(rèn)可，引導(dǎo)著市場(chǎng)利率的走向。
7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)了兩件事，一是部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用、支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二是確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。
四、多空因素總結(jié)及策略參考
利多因素：政策性限產(chǎn)、金九銀十預(yù)期、庫(kù)存低位、宏觀轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期；
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)低溫、政策落地情況不理想、資金負(fù)面因素積累、社會(huì)庫(kù)存累積；
6月末開(kāi)啟的強(qiáng)勢(shì)行情已延續(xù)一個(gè)月，多空因素之間依舊存在著強(qiáng)烈的博弈交織，目前主要還是遵從環(huán)保限產(chǎn)的主線(xiàn)邏輯，但是倘若缺乏需求強(qiáng)有力的推動(dòng)，僅憑供給端收縮難以挑起大梁，本次國(guó)務(wù)院會(huì)議強(qiáng)調(diào)的擴(kuò)大內(nèi)需的政策正反應(yīng)此問(wèn)題，至于需求改善預(yù)期是否能夠得以提振，最終還是要落實(shí)到政策作用于實(shí)體的效果。
三季度卷螺維持強(qiáng)勢(shì)盤(pán)整的概率偏大，單邊機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)度略高。后期可通過(guò)關(guān)注資金面影響、庫(kù)存變化、限產(chǎn)執(zhí)行情況的共振尋找拐點(diǎn)及趨勢(shì)發(fā)生點(diǎn)。
截至7月25日收盤(pán)，卷螺主力價(jià)差為84元/噸，上海卷螺現(xiàn)貨價(jià)差90元/噸，整體維持18年以來(lái)平均水平附近。從基本面強(qiáng)弱角度來(lái)看，卷螺差有縮小趨勢(shì)，但由于現(xiàn)在環(huán)保政策對(duì)品種力度的區(qū)別及不確定性，可觀察具體實(shí)施情況考慮做卷螺價(jià)差縮小的策略。
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