2011年12月份，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)為50.3%，受元旦和春節(jié)即將來臨節(jié)日效應提前釋放帶動，該指數(shù)環(huán)比上升1.3個百分點，顯示出當前經濟增速回落的態(tài)勢趨于穩(wěn)定，但增長動能仍相對較弱。
瑞士信貸首席經濟學家陶冬發(fā)表報告指出，12月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比有所反彈，緩解了硬著陸焦慮，但不排除在未來數(shù)月內再度跌破50%的枯榮線。
報告認為，12月PMI回升1.3個百分點重新站上50%枯榮線，對困境中的宏觀經濟來說是個積極信號。但其數(shù)值仍處在最近兩年以來的低點，不能排除未來再度跌破50%的可能性。12月，新進出口訂單指數(shù)回升3個百分點，顯示出外部需求趨穩(wěn)的跡象。但報告認為，制造業(yè)仍處在衰退趨勢中，數(shù)據(jù)的好轉主要來自某些行業(yè)中信貸環(huán)境的改善。
而此次PMI的反彈表明經濟并不像悲觀預期的那么慘烈，但卻難以確認經濟好轉，分析人士稱此次反彈屬于季節(jié)性因素，具體分析如下：
第一，12月份的PMI存在走高的季節(jié)性因素。前6年12月份的環(huán)比提高0.4個百分點，尤其是在2008年和2009年的經濟調整時期。
第二，2011年12月份的季節(jié)性因素更強。2011年12月份的季調因子為1.008，為歷年最高，表明反彈多為季節(jié)性因素貢獻而非趨勢好轉。
而季調后的趨勢循環(huán)數(shù)據(jù)更是說明PMI反彈來自季節(jié)性因素和不規(guī)則因素。季調得到的趨勢循環(huán)值一致指向經濟繼續(xù)下行。其中PMI、生產、訂單、新出口訂單和進口等正向指標全部不升續(xù)降，而產成品庫存卻是不降反而繼續(xù)高升。
當前(新出口)訂單指數(shù)仍舊低于50，產成品庫存反而高于50，表明供需的負缺口并沒有明顯改善。企業(yè)仍舊處于去庫存的高度壓力。尤其是產成品庫存的趨勢循環(huán)值處于51.4%的歷史高值。
因此，我們認為確認經濟好轉仍需等待供需兩方面的指標好轉，第一，外需企穩(wěn)更加明顯，德法12月份PMI仍舊低于50%，歐債危機的陰影仍未有效緩解;第二，產成品庫存指標應降至48%以下。這個過程仍需要至少1個季度。
總體看，經濟下行趨勢必將延續(xù)，回升信號不顯著;但下行幅度有望高于市場的悲觀預期。這或許影響了宏調的微調力度和節(jié)奏。元旦期間也并沒有迎來預期的降準，或許中央容忍的經濟底在降低，而判斷經濟運行的底部高于市場預期。
因此，再次強調貨幣政策難以快節(jié)奏、大幅度放松的判斷。而面對因外匯占款減少導致流動性相對偏緊的被動局面，當前的外匯政策似乎表明監(jiān)管層選擇了保持升值態(tài)勢延緩熱錢流出而非順應市場貶值并進而通過降準對沖。
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